导语：近期国内纸企多下调瓦楞纸价格，其中一个很重要的原因是，5月份以来，纸企瓦楞纸库存增幅较大。从瓦楞纸与国内工业产品库存走势变化看，两者也存在一定的相关关系。进入2022年以来，国内工业产成品库存受多重因素扰动，处于被动补库存阶段，令瓦楞纸价格承压。从制造业PMI产成品库存看，5月以来，国内产品库存或进入了主动去库存阶段，瓦楞纸面临的价格下行压力将加大。

　　近期，国内包装纸企多下调成品纸价格。从市场了解的情况看，其主要的原因是，由于目前是包装纸需求淡季，叠加消费受到较大抑制，纸企成品纸库存压力增加。根据卓创资讯统计的样本纸企瓦楞纸库存数据显示，在3、4月份生产受到一定扰动，纸企成品纸库存小幅回落后，5月纸企瓦楞纸库存环比上升了6.94%。

　　从国内部分纸企了解的情况看，5月份，随着国内部分地区管控政策的放松，国内纸企开工率较4月份进一步回升。但成品需求跟进相对乏力，纸企被动累库压力在加大。

　　产成品被动补库，瓦楞纸价格承压

　　通过对国内瓦楞纸价格与国内产成品累计库存同比变化看，两者走势呈一定的相关性。整体来看，在国内产成品库存增加的过程中，国内瓦楞纸价格相对走高；而在产成品库存下降过程中，瓦楞纸价格则下跌。而瓦楞纸价格对产成品库存走势还有一定的前瞻指引，其主要原因是，企业根据订单情况及需求预期制定生产计划，并同时采购包材，然后组织生产，进而产生库存的变化。

　　从瓦楞纸价格与产成品库存累计同比走势看，自2022年1月份以来，两者走势便明显背离。国内瓦楞纸价格下跌，而企业库存持续攀升。与2017年1-4月份的两者走势有些类似。2017年1-4月份两者走势背离，其主要原因是，2016年国内实施供给侧改革，叠加该时期全球经济增速加快，国内工业生产快速恢复。但进入2017年后，国内实施金融去杠杆政策，对需求端形成一定压力，工业产成品库存被动累积。今年1月以来的，产成品的被动补库，有重大赛事、春节的事件扰动，也有国内部分地区管控政策实施的限制。

　　国家统计数据显示，4月末工业企业产成品存货增速升至20%。今年前4个月工业企业库存销售比显著回升至54.7%，且高于去年同期水平。4月以来，国内物流运输行业仍然受到较大的制约，且需求端表现疲弱，企业出货压力较大。4月份，国内企业生产有所恢复，库存继续累积，工业企业库存整体被动回补。

　　产成品库存或面临主动去库存压力，继续施压瓦楞纸价格

　　5月制造业PMI数据显示，5月制造业产成品库存较4月回落1个基点，至49.3。产成品库存的回落，与5月以来国内复工复产推进，经济活动恢复，对商品需求增加有关。但可能更多是工业企业主动去库存。对此判断依据，一方面，前期库存持续累计；另一方面，在原料成本高企，需求受限，企业利润受到较大挤压（1-4月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长3.5%，增速较1-3月份回落5个百分点）。企业资金压力加大，也迫使企业加快去产成品库存。在企业主动去库存过程中，往往伴随着开工率下降，商品价格下跌。

　　整体来看，由于国内成品纸需求较弱，纸企成品纸库存压力在加大。从国内工业产成品库存看，在1-4月份的被动补库存后，或在5月转向主动去库存。目前国内瓦楞纸价格面临着两重库存压力，价格下跌风险加大。