近期紫金天风期货研究所、中信建投期货研究发展部等机构都对江浙沪包装纸市场进行了实地调研，本文主要对调研成果做些分享。

　　近期包装纸价格连续下跌主要受到国内需求较弱和关税清零后进口纸价格冲击两方面影响：

　　国内当前包装纸市场环境相对悲观，消费复苏低于预期，旺季不旺，终端需求较弱，同时全产业链产能过剩，纸价下跌行情下产业链库存向上游集中，包装纸价格难有有效支撑。

　　关税清零后进口纸价格冲击影响较大，或决定此轮包装纸价格的下跌空间。大厂以联合抵制进口纸、压低价格抹平进口利润的策略为主，内外价差现为内高外低结构，进口利润走平对应的瓦纸价格为2600、2700元/吨，废纸价格1200、1300元/吨。

　　2023年1月1日起，我国调整了部分商品的进出口关税，其中将双胶纸、铜版纸、白纸板、瓦楞纸、箱板纸等成品纸进口关税调整至零关税（之前为5-6%）。关税清零后进口纸价格优势明显，预计进口纸数量短期会快速增加，对国内市场产生一定冲击。

　　高价库存与消费弱复苏之间的矛盾

　　瓦楞原纸目前主要矛盾是：

　　高价库存与消费弱复苏之间的矛盾；弱复苏带来的是对未来市场的谨慎预期，体现在行动上是快进快出策略，补库意愿有限。

　　纸厂对于包装纸后市的看法普遍比较悲观，原因来自于消费复苏不及预期和产能的投产周期问题。年前对于消费复苏的预期主导纸厂的囤货，但是高库存导致的年后复苏不足预期的亏损。

　　纸厂悲观的情绪来自对于下游消费的悲观，除了第二季度是市场认为一般意义的淡季，包装纸的直接下游：

　　1）家电因为新房销售不足而消耗有限，去年首次负增长；

　　2）食品饮料，夏季会迎来饮料消费的增量，但是纸厂感受是“订单在消失”，快消品订单同比下降；

　　3）户外家具2022年3-4月无订单，全年订单降幅超过30%；3）新一批东南亚来的进口纸预计将于5月到港，对于市场存在冲击。

　　零关税带来的市场压力

　　成品纸进口零关税政策带来的市场压力与废纸系产业链价格下调阻力之间的矛盾。零关税政策加大了东南亚成品纸进口的动力，对于国产纸形成价格压力，国内纸厂面临着将价格压力传递给上游的压力，如果压力难以传导，可能意味着从回收开始的停机。

　　进口量方面:

　　对箱板瓦楞、白卡白板纸影响较大、对文化纸影响有限、对生活纸进口影响小。

　　进口利润方面：

　　（1）第一轮进口纸利润：订货在去年12月（关税调整前），因此第一轮进口纸到港后（关税已经清零）还有5-6%的关税红利，进口利润较高。

　　（2）年后进口纸价提高，国内纸价连续下跌，进口利润收缩，且随着终端需求走弱，进口纸入库后不能快速出货，利润受限，最终预计会维持在进口利润平水的状态。

　　后市看法：大厂降价抵抗进口纸→进口利润打平→全球纸价收敛

　　包装纸产业链产能过剩。因为禁止外废进口的政策曾经给市场的带来包装纸原材料不足的担忧，在白卡纸替代白板纸的逻辑下，包装纸厂迎来了一波白卡纸的投产热潮。2023年白卡纸预计新增投产470万吨，是纸厂新增投产的主要来源，预估相当于2022年白卡纸产量的47.8%。而市场需求难以达到如此高的增长。废纸系纸厂产能出现的推迟，消费和国内的环保因素促进了海内外投产的推迟。

　　但是对于拥有差异化产品和稳定客户的厂商，普遍认为可以维持利润、保持订单。例如烟卡等有高进入壁垒的产品销量和利润相对稳定，供应协议时间跨度多年，受到后市影响较少。

　　大厂态度：目前大厂对进口纸的重视程度较高，玖龙山鹰等大厂联合抵制进口纸，以低库存运作+压价策略为主。

　　内外价差收敛：

　　进口纸相对国产纸存在一些弊端: （1）先付钱后发货，账期长（资金占用成本）；（2）售后无保证。所以进口纸价需要给出贴水价差，以瓦纸为例，一般情况下国内纸价超过国外150+元/吨才会有进口需求。

　　趋势：若大厂抵制进口纸进入中国抢占市场份额，则国内包装纸价格将逐渐压缩至没有进口利润的水平（预计2600、2700元/吨），废纸价格预计也会相应下跌至1200、1300元/吨区间（对标废纸进口到港价）。目前国际区域间价差正在缩小（美欧-美中价差等），在进口利润打平后，国内外纸价联动性或会增强。