造纸行业年报前瞻预计将符合我们预期，重点公司估值安全。按照我们前篇轻工造纸行业2010 年年报前瞻和2011 年投资策略中的预计。上市造纸行业公司业绩基本符合我们的预期，但估值水平偏低，以晨鸣纸业为例，预计2010 年EPS为0.51 元，对应目前股价PE 为14X，PB 为1.14 倍，参考公司的历史PE 和PB 估值，仍处于低位水平上，我们认为股价目前处于低估，而其他上市造纸企业如太阳纸业、博汇纸业，PE 和PB 也在低位。前瞻看，我们认为行业2011 年盈利增速维持在20%左右，因此行业整体2011 年估值在12~14X，PB 在1.3~1.4X，目前估值水平下，从历史经验看，均处于非常安全的水平。

美元下滑重燃人民币升值预期，本币升值将成为行业重要催化剂。近期人民币重新开始了新一轮升值步伐，从原来的6.62 突破到6.60，而美元昨日大跌至79.2，这将点燃国内本币升值的新一轮预期。从日本和台湾地区的经验观察，当地货币升值阶段一般造纸板块均有上涨，这主要由于这些国家基本依赖美元计价的进口原材料。本币升值过程中，原料成本降低，带来纸品毛利空间的上升。从最近一次经验看，人民币2010 年10 月开始升值，并导致了行业指数1 个月上涨近25%，因此我们判断如果本币此次升值能够持续，造纸将重新迎来投资的机会。