对于博汇纸业4.3万户的股东来说，6月24日是特别的一天。如果不是因为姗姗来迟的2013年年报，博汇纸业数以万计的中小股东可能永远不会知道，上市公司竟有高达134亿的巨额资金被控股股东关联方几乎无偿占用一年。至今，博汇纸业仍有逾10亿元的资金被占用，面临无法按期收回的风险。

　　与2012年相比，博汇纸业2013年应付票据增加18400%;筹资活动收到的现金额累计增加7768.99%;筹资活动支付的现金额增加4293.14%;一年内到期的非流动负债增加2932.48%……博汇纸业2013年年报或将创造A股史上的多项之最。

　　记者发现，博汇纸业通过资产抵押、相互担保等方式谋取的多笔银行贷款，均被转移至控股股东博汇集团关联方账上，甚至连12万元也不放过。随着可转债兑付日期的临近，评估机构上海新世纪资信评估投资服务有限公司近日公告，将博汇纸业列入负面观察名单，质疑其偿债能力。

　　134亿巨款体外循环

　　在博汇纸业6月24日发布的2013年年报中，包括山东天源热电有限公司(下称“山东天源”)、江苏丰源热电有限公司(下称“江苏丰源”)在内的7家关联企业，在2013年通过资金拆借方式非经营性占用上市公司资金134亿元。

　　其中，仅山东天源一家占用资金额度就达到了112亿元。而这一情况在博汇纸业历年来的年度报告中均未曾披露。

　　山东天源及江苏丰源均为博汇集团旗下的子公司。博汇纸业2013年年报中清晰地显示，各企业之间通过以筹资活动收付的名义完成资金拆借，尚未偿还的占用资金计入其他应收款科目。据此，2013年博汇纸业收到与筹资活动有关的现金发生数为131.6亿元，比2012年增加7768.99%。

　　而在2013年年初，博汇纸业的货币资金余额仅为7.67亿元，期末余额则为13.11亿元。很难想象，博汇纸业及其关联企业要实现如此巨额的资金拆借，资金往来账目是何等的复杂。

　　“主要是山东天源出于经营性原因向博汇纸业借款，而且并不是全年占用这么多，100多亿是累计的发生额，年底时已经偿还了大部分。”博汇纸业董秘杨国栋接受证券时报记者采访时表示。事实上，山东天源112亿元的占款被会计师事务所认定为非经营性资金占款。

　　除博汇纸业控股股东及关联方企业外，山东当地不少企业也参与到博汇纸业巨额的资金循环中。包括淄博宝生环保建材有限公司(下称“宝生环保”)、山东森海林业有限公司(下称“森海林业”)等多家非关联企业牵涉其中，均与博汇集团及其关联公司之间存在与筹资活动有关的现金往来。

　　然而，博汇纸业和山东上述当地企业并无业务往来，过往年度报告中也从未披露与博汇纸业存在现金往来。

　　“这几家企业都是淄博本地企业，比较值得信任，钱只是在他们账上转了一道，并没有发生实际借款。”杨国栋表示。而对于为何资金占用情况没有在半年报以及三季度报中公布的疑问，杨国栋则显得含糊其辞。

　　在2013年的半年报中，博汇纸业赫然表示，不存在被控股股东及其关联方非经营性占用资金的情况。

　　事实上，2013年博汇纸业通过筹资累计向山东天源支付78.03亿元、向江苏丰源支付5.5亿元、向博汇集团支付8.98亿元、向淄博华通物流支付10.27亿元。2013年累计支出的与筹资活动有关的现金为118.83亿元，较2012年增加4293.14%。

　　有知情人士告诉证券时报记者，博汇纸业2013年年报以及2014年一季度报迟到一个多月的原因，是因为博汇纸业一直拒绝向审计机构提供资金往来账目和相关票据。而博汇纸业两名独董以敏感期不方便发表意见为由婉拒了记者的采访。目前，博汇纸业仍有逾10亿元资金面临无法按期收回的风险。

　　控股股东及其关联方占用上市公司资金状况一直以来为证监会明令禁止，此前修订的《年报准则》也对大股东占款的信息披露提出了明确要求。然而，博汇纸业高达134亿的巨额资金占用视相关监管规定如儿戏，且还有多处隐瞒信披的事实。

　　对于2013年年报，瑞华会计师事务所在出具的保留意见中表示，博汇纸业及子公司的部分货币资金收付及部分已签发票据，所涉及的相关业务未及时进行账务处理。

　　119亿担保堰塞湖

　　博汇纸业位于距离淄博市区30多公里的马桥镇大成工业区内，纸厂前时有大型货车进出。一淄博本地司机告诉记者，车上载的主要是白卡纸，运往天津、北京的比较多。

　　纸厂内，工人们身着蓝色工作服正在对成形的卷纸进行加工处理。平静的画面很难让人联想到这是一家正面临严重资金问题的企业。

　　在博汇纸业6月24日发布的2013年年报中，高达45.28亿元的资产所有权或使用权受到限制，被用作抵押向银行申请贷款。这些资产包括货币资金、票据、固定资产甚至是无形资产。

　　作为资金密集型行业，造纸业公司普遍面临高负债率、现金流不畅等诸多问题，其中博汇纸业的资金问题尤为严重。近年来，博汇纸业不断通过资产抵押、与母公司相互担保等方式获取银行贷款，试图缓解资金紧张的问题。

　　然而，累计119亿的担保令博汇纸业的现金流更趋紧张。在博汇纸业129页年报中，竟有15页的数据用来揭示公司关联方担保的情况。

　　在众多的担保中，少则十万元、多则上亿元的担保屡屡发生。

　　以2012年7月17日至2014年7月17日的担保为例，该担保总额仅有12.56万元，为博汇集团给上市公司提供的担保。2012年至2021年，博汇纸业背负多达280笔、总计119.37亿元的巨额担保。在上述担保中，甚至还有数十亿的担保起始时间为2015年甚至是2018年之后，即未来将要发生的担保。

　　对于多笔关联担保起始时间为2015年甚至是2018年，一国有银行内部人士向记者表示，其所属银行不会允许这样的担保出现，都是即刻生效。

　　而博汇纸业的贷款行之一、中信银行淄博分行的一位内部人士也告诉记者，他们办理的担保业务都是当期生效，不会出现起始日从2015年开始的情况。

　　“担保起始时间为未来的数年，或是为了进行循环担保，一般只有在履约担保中才会出现，在实际操作中几乎不太可能发生。”某股份制银行公司业务部负责贷款审批的人士告诉记者。

　　除上述119亿巨额担保外，博汇纸业还存在因债务担保形成的或有负债，包括19.72亿元人民币、1亿欧元、6674.49万美元，合计金额超过32亿元人民币。

　　有知情人士告诉记者，近年来，博汇纸业的资金链日趋紧张，资金链紧张直接导致了拖欠供应商货款现象的出现。自2012年起，博汇纸业开始出现拖欠供应商货款现象。

　　江苏当地一供货商告诉记者，公司和博汇此前一直保持良好合作关系，博汇方面付款一直比较及时，但是到了2012年，就有了拖欠货款的现象。

　　浙江一环保设备公司为博汇纸业全资子公司江苏博汇的供应商之一，有一笔1000多万的尾款未能按时收回，博汇方面拖欠时间已经长达一年。该环保设备公司负责人曾前往江苏大丰索要，但相关款项至今仍没有收回。在江苏博汇项目的供应商中，这样的情况并不在少数，多数供应商甚至被要求拿江苏博汇仓库中的货物材料充抵工程款，金额最高时达到货款的50%。

　　独立性受限

　　独立性受限或许是博汇纸业出现如此大规模资金占用问题的主要原因。

　　多年来，博汇纸业一直和控股股东博汇集团保持着千丝万缕的联系。

　　采访过程中，多位业内人士均向证券时报记者表示，对于博汇纸业控股股东占款情况并不意外，博汇集团更多时候是将博汇纸业视作自己的子公司，而非一家独立的上市公司。

　　博汇集团主营业务包括造纸、化工、热电三大版块，与山东另一家造纸企业华泰股份选择整体上市不同，博汇集团选择将博汇纸业单独上市。

　　与博汇集团合作多年的澳普电气负责人樊保杰告诉记者，博汇纸业和博汇集团实际上共有一套财务人员，各子公司财务资金往来均需通过集团统一审批，博汇纸业作为上市公司的财务独立性受到极大限制。

　　据了解，博汇集团作为博汇纸业第一大股东，持股比例为33.77%。杨延良是博汇集团及博汇纸业的实际控制人，其子杨振兴在2009年至2012年间，历任博汇纸业总经理、董事长，具体负责公司事务。

　　“包括山东天源、海力化工在内的多家公司，实际控制人都是杨延良。2009年起，杨振兴开始接手博汇纸业具体事务，与博汇纸业旗下各家公司合作的供应商，在洽谈合作时都是前往山东桓台，和杨振兴谈。”樊保杰表示。

　　财务缺乏独立性，也间接为博汇纸业控股股东及其关联方占用公司资金提供了便利。

　　产能过剩波及偿债

　　另一方面，博汇纸业2013年度全年亏损1.83亿元，随着可转债兑付日期的临近，其偿债能力遭到普遍质疑。

　　某纸业上市公司高管告诉记者，白卡纸很有可能步铜版纸的后尘，产能过剩并导致销售滑坡。自国家控制三公消费以来，包装纸市场一直不景气，白卡纸项目现在盈利实在有限。

　　而作为公司的主营纸种， 2011年至2013年，博汇纸业白卡纸销售收入分别占同期营业收入的61.31%、61.48%和66.21%。

　　曾被寄予厚望的江苏博汇纸业75万吨白卡纸项目也并未为上市公司带来预期的盈利。

　　2013年，总投资近30亿元的江苏博汇纸业白卡纸项目投产，全年实现利润3023万元，净资产收益率仅为2.4%。同时，博汇纸业当年销售费用也随之大幅增长至2.81亿元，同比增长56.94%。

　　“博汇纸业的资金状况不是一般紧张，特别是在江苏项目上马之后，债务规模扩得越来越大。”上述造纸业公司高管告诉记者。

　　中债资信发布的一份报告表示，博汇纸业债务负担难缓解。报告认为，目前，白卡纸行业产能扩张较快，行业产能过剩矛盾凸显，白卡纸纸价下行，挤压企业盈利水平。博汇纸业2013年新投产75万吨涂布白卡纸，新增产能对公司的业务贡献有限，而前期产能建设推高了公司债务负担。预计短期内，在行业景气度持续低迷的背景下，公司盈利能力趋弱，债务负担居于高位。

　　随着负债规模的不断扩大，截至2013年底，博汇纸业全部负债上升至119.35亿元，资产负债率78.77%，其中，流动负债99.13亿，长期借款17.93亿。截至2014年一季度，博汇纸业负债率达到78.23%，远超行业平均水平。

　　由于质疑其偿债能力，评估机构上海新世纪资信评估投资服务有限公司已将博汇纸业列入负面观察名单。

　　7月1日，博汇纸业因未按时披露2013年度年报及2014年一季度报遭上交所公开谴责。目前，博汇纸业涉嫌信披违规一案正处于调查中。