行业继续调整，木浆业务亏损拖累其盈利

　　岳阳林纸三季度业务亏损，主要源自公司毛利率水平下滑，岳阳林纸毛利从16.4%下滑至12.4%，我们认为14 年以来整体纸品以及木浆价格的走低是最大的负面因素。而其他三费占比基本波动很小，我们认为行业纸产能过剩，以及外来低成本木浆价格的冲击对其盈利冲击最大。

　　业绩大幅下滑背景下，央企改革预期加快

　　行业因素拖累公司业绩，岳阳林纸主业连续两年因木浆业务拖累出现亏损，在央企改革逐渐升温的背景下，我们认为岳阳林纸业务不会长期停滞于此，造纸行业央企内部整合预期强烈。作为唯一上市的央企造纸企业，岳阳林纸是央企中诚通下造纸板块最重要的上市平台，2013 年中冶纸业划入中诚通后，未来集团具备同业竞争嫌疑的造纸和林业优质资产整合注入预期更加强烈。

　　看好大股东资产整合能力，维持“审慎推荐”评级

　　2012 年岳阳林纸大股东耗资10 亿参与增发，历经3 年预计15 年12 月解禁，目前价格低于定增价5.26 元，我们认为15 年解禁后大股东有资产保值增值的诉求，应不甘于股价长期低迷。且参考历史上集团公司旗下子公司整合的历史经验(如美利纸业、中储股份等)以及前期入股岳纸时的承诺，我们认为中国诚通将对于岳阳林纸扶持政策上或超预期，而林权改革后林地重估提供一定安全边际。