1月17日，山鹰纸业对上交所问询函的回复姗姗来迟。

　　公告内容与19亿收购联盛纸业有关。山鹰纸业公告显示，针对联盛纸业的第一笔收购款3.8亿元已支付完毕，2018年度该公司实际尚需投资款仅为联盛纸业剩余收购款15.2亿元。目前，山鹰纸业正在申请11亿元的联盛纸业并购贷款。

　　这也意味着，山鹰纸业举债进行扩张。根据山鹰纸业目前的债务结构，仅在2018年度，山鹰纸业可预见的需偿还资金约为81亿元。

　　与此同时，山鹰纸业短期信贷额度已使用大半。数据显示，截至2017年度，山鹰纸业短期借款授信总额128亿元，已使用额度超过76亿元，占比60%。剩余短期借款额度仅有52亿元，距81亿元的年内待偿资金尚有29亿元的资金缺口。

　　针对上交所问询函指出的高溢价并购问题，山鹰纸业在公告中一语带过。公告表示，联盛纸业的生产效率、内部管理、地理优势、客户资源、销售资源、

　　市场占有率、自备热电厂等因素无法在资产基础法中考虑，收益法评估综合考虑了上述因素对股东全部权益价值的影响。故资产基础法与收益法的评估结果差异较大。

　　自备热电厂成为溢价收购联盛纸业的“亮点”。查阅公告发现，自备热电厂的优势在公告中多次出现，如“联盛纸业拥有自备热电厂，实现了热电联产，有利于成本的节降。”，“具备持续盈利能力，且配备自备热电厂，实现热电联产，提高了能源的利用率。”热电厂亦成为山鹰纸业否认收购落后产能的依据之一。

　　事实上，在联盛纸业的主要生产地福建漳州，多家纸业公司均拥有自备电厂。2017年8月漳州市经信委公布的一份《漳州市燃煤自备电厂核查情况汇总表》显示，联盛纸业自备燃煤电厂总装机量为18MW，其中12MW和6MW的发电机组分别于2006年和2010年投产；联盛（龙海）公司总装机量13MW，其中于6MW和7MW的发电机组分别于2012年和2014年启用。

　　对比关联公司联盛龙海的数据，联盛纸业丝毫不占优势。公告显示，联盛纸业和联盛龙海的产能规模差异约为联盛龙海的一半，这也意味着，联盛龙海的产量应当远高于联盛纸业。与此同时，联盛纸业的耗电量（18MW）却远高于联盛龙海（13MW），单位煤耗也远高于后者。和联盛龙海比，联盛纸业的产能水平仍有较大差距。

　　在资产评估报告中，联盛纸业的自备热电厂作为固定资产参与了估值。资产评估报告明确表示，联盛纸业设备类固定资产账面净值10.9亿元，不作减值准备，列入评估范围的主要设备包括联盛纸业拥有的四条生产线、配套的热点设备等生产设备，以及电脑、空调、打印机等电子设备和轿车、火车等车辆，数量合计851台（套）。自备热电厂参与了资产评估全程，与山鹰纸业“自备热电厂等因素无法在资产基础法中考虑”的表述明显不符。

　　2017年以来，纸业公司业绩暴涨，山鹰纸业趁势扩张。2017年度，山鹰纸业对外投资总额超过67亿元，实际已投资金额超过30亿元。相比2017年20亿元的年度净利润（预期），出资19亿元收购净利润（预期）1.2亿元的联盛纸业，扩张颇为激进。

　　值得一提的是，山鹰纸业明确表示，本次收购联盛纸业，相比账面净资产增值率较高。收购完成后，该公司将确认较大金额的商誉，若联盛纸业在未来经营中不能较好地实现其预期收益，则存在大额商誉减值的风险，对公司经营造成不利影响。