2018年进口废纸管控政策严格实施预期，以及国务院发布的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》到2020年基本实现固废零进口目标，国内废纸价格中枢或持续保持高位。

　　中国造纸市场概况

　　供给端，2018年下半年开始行业新增产能投产增多，预计2018-2019年整体新增产能在1400万吨；需求端，与宏观经济关联性较高的包装纸、铜版纸需求或将承压，供需格局预计在2019年将有所恶化，供需关系从紧平衡转向供给过剩。

　　至2018年9月底造纸板块累计固定资产投资完成额达到2137万元，累计同比增长5.8%，较2017年底1.2%的同比增速有显著回升。

　　2018年前三季度造纸板块实现营收1079亿元，同比增长17%；实现归母净利100亿元，同比增长14%。三季度旺季需求不及预期，成品纸价格出现回调，同时原材料价格高位震荡，Q3单季板块营收增速回落至7%，归母净利增速下滑至-0.2%。

　　2018年以来，在禁止混合废纸进口、废纸含杂率标准提升至0.5%、进口限制趋严等因素共同影响下，废纸进口数量出现大幅下滑。截至目前，2018年1-22批限制许可证共核定进口废纸14754万吨，为2017年废纸审批额度的81%。在废纸原材料趋紧背景下，国废价格前三季度大幅上涨，对纸价形成一定支撑。

　　中国造纸行业现状

　　零售业是包装纸主要下游产业，2017年食品饮料占包装下游需求约35%，3C电子产品占比约15%、家居装饰消费需求约14%。目前箱板瓦楞纸消费增长较为稳定，2013-2017CAGR达4.5%，考虑到国内经济下行压力较大、外贸环境不确定性增强，2019年包装纸消费量增速或略有放缓。

　　造纸行业发展趋势

　　造纸行业三季度景气略有回落，前三季度主营业务收入同比增长15.5%，高基数影响较去年同期降低9.4%。三季度受宏观经济及下游消费不及预期、中美贸易纠纷等因素影响，行业整体出现旺季不旺特征，主要纸种价格有所回落，前三季度板块毛利率较去年同期下降1.3%至21.6%。

　　随着近期中美贸易频频释放缓和信号，外废进口有望进一步回升，后续外废占比高的包装纸行业龙头，以及产业链上下游整合逻辑带来的增长核心驱动力。国废供应紧张局面有望得到缓解，外废国废价差收窄，利好以国废为包装纸主要原材料。

　　考虑到年内新增产能较多、下游需求疲软，预计板块盈利将下行，具备成本及产能的企业占优势。

　　随着我国GDP和国际贸易的增加和“一带一路”战略的实施，造纸行业仍然有比较大的发展空间。从长远看，原料将永远是造纸行业的一个重要制约因素，因此掌握有原材料资源的企业，将更具有竞争优势。此外，企业的规模化经营和部分产品的多样性、订制化将是必然的选择。

　　随着环保政策的密集出台，并与供给侧结构性改革相结合，国家将环境保护放在更优先的地位考虑，一方面可以大力改善我国的产业结构，提升经济质量，同时又能显著改善环境质量，从根本上转变经济增长的方式。