2021年1月6日，纸浆期货价格高开高走，最高点在5960元/吨，现货市场价格随市跟涨，业者关注度持续抬升。

　　具体展开情况来看，供应面出现小幅紧缩，需求面增量有限，宏观面诸多利好支撑。

　　供应面来看，2020年前11个月中国针叶浆进口量下降1.52%，主要地区及港口纸浆库存区间整理为主；从全球发运数据来看，11月全球针叶浆发运量下降5.2%，其中发运到中国的量下降9.6%，标准方式计算下库存天数较上月下降1天，整体供应面略偏紧。需求面来看，生活用纸受成本面影响被动推涨，而二轮涨价函刺激下，原纸库存窄幅去库，利好于支撑浆市。政策方面来看，废纸年底零进口因素影响下，包装用纸原料缺口刺激国内外浆厂转产本色浆，间接支撑针叶浆价格。宏观面来看，中欧投资协定谈判完成、通胀预期、疫苗等利多消息支撑浆市。

　　一、目前外盘上涨、政策面、海运费上扬利多消息相对较多，支撑浆市；后期纸浆市场供应面是否会持续紧缩？

　　针叶浆后期供应相对偏紧，利于支撑后期浆市行情

　　通过卓创资讯不完全统计数据显示，2021年及之后，全球纸浆新增产能超过4500万吨，刨除溶解浆、废纸浆、半化学浆之后，亦超过4000万吨（含前期长期停机，近期及后期计划复产产能），以阔叶浆、化机浆为主，占66%的市场份额。

　　作为在上海期货交易所上市的漂白硫酸盐针叶浆占总体纸浆新增产能的11%，主要分布在加拿大、瑞典、芬兰、俄罗斯、德国等主产浆国。2021年基本无针叶浆新增产能投放，2022年新增针叶浆产能占2022年纸浆总新增产能的6.42%，2023年及之后新增针叶浆产能虽占总体新增纸浆产能的10%，但芬兰、俄罗斯的新增产能仍处于计划中，目前暂未落实。卓创资讯分析，从以上数据来看，针叶浆未来1-2年内新增产能较少，且未来3-5年内新增产能不确定性较多，整体来看，针叶浆后期供应相对偏紧，利于后期浆市行情。

　　中国浆纸一体化新增产能较多，但基无针叶浆新增产能

　　中国纸浆新增产能占全球纸浆新增产能的52%左右，其中2021年在248万吨，以广西太阳、金桂浆纸项目为主，但主要为浆、纸一体化项目，阔叶浆、化机浆进口依存度有望小幅改善，但中国基本无新增针叶浆产能，因此中国国产针叶浆供应压力基本无增加。

　　包装用纸原料缺口难有效弥补，或支撑浆市行情

　　2021年及之后，全球本色浆新增产能占总体纸浆新增产能的5.69%，主要为玖龙纸业、山鹰纸业、巴西Klabin新增本色浆产能为主，而对于废纸禁止进口政策带来的原料缺口及价格情况来看，未来本色浆新增产能难以满足包装用纸原料缺口。众所周知，化学浆生产线之间可以相互转产，包装用纸原料缺口或触发部分生产线间歇转产本色浆可能，进而支撑针叶浆市场行情。

　　阔叶浆新增产能较多，或拖累浆市行情

　　2021年及之后，全球阔叶浆新增产能占总体纸浆新增产能的46.57%，其中2021年巴西、智利、中国新增纸浆产能占总体阔叶浆新增产能的25.65%，阔叶浆供应压力相对较大，而阔叶浆、针叶浆同作为纸浆系原纸的原料，两者相关度在0.9以上，可替代性较强，阔叶浆的供应压力或影响针叶浆市场行情。

　　整体来看，2021年全球纸浆新增产能较多，占到2021年及之后整体纸浆新增产能的17.20%，而阔叶浆占2021年纸浆新增产能的69.45%，建议关注新增产能之间各浆种的相互影响。

　　二、2020年之后，进入新一轮浆纸投资周期，后期纸浆市场需求面放量是否超过纸浆供应量？

　　据卓创资讯不完全统计，截至2020年12月20日左右数据统计，2021年及之后，未来主要纸浆系原纸的新增产能在2800余万吨，其中白卡纸占62%，生活用纸占19%，文化用纸18%。分年份来看，2021年按照各纸种耗浆量及年度开工负荷计算，约需消耗284万吨纸浆。全球2021年纸浆（阔叶浆、化机浆、针叶浆）新增产能按照开工负荷计算，合计增加供应量在531万吨，单拿中国来看，约增加183万吨纸浆供应量，而2021年的国外新增产能集中在巴西Bracell、智利Arauco MAPA，而巴西、智利的主要出口国家为中国，预计中国阔叶浆进口量持续增加，针叶浆新增产能仅为S?dra Cell V?r?的升级提产。

　　2022年及之后全球已公布纸浆（不含溶解浆、废纸浆、半化学浆等）新增产能3800余万吨，下游已公布原纸（具体生产线产能）新增产能在2300余万吨，而中国多为浆纸一体化产能的投放，预计行业集中度有望持续提升。

　　三、其他因素是否短期会有影响？

　　下游原纸利润情况对后市行情有一定影响

表1　纸浆系主要纸种原纸毛利率统计对比

　　2020年12月下游白卡纸月均毛利率接近40%，处于近8年以来的高位；生活用纸一直处于震荡下行态势，目前原纸毛利率在8%左右，已处于相对低位；铜版纸、双胶纸毛利处于震荡整理阶段，目前原纸毛利率处于中部区域。卓创分析，在浆价大幅上扬的情况下，中大型纸厂及行业集中度高的纸种，因其行业协同性强及原料结构相对优于其他纸种，利润受影响相对较小；中小型纸厂压力较大，采购偏刚需。

　　下游原纸进出口同比下降，影响浆市放量

　　2020年1-11月来看，除生活用纸以外，铜版纸、双胶纸、白卡纸累计同比出口量均为下滑趋势，而进口量来看，双胶纸、铜版纸累计进口量增幅较大。整体来看，低价进口纸冲击原纸市场，间接影响浆市放量。

　　生活用纸原纸涨价函不断，支撑浆市交投信心

　　下游生活用纸市场行业集中度相对较低，而此次进口木浆外盘、期货、现货三方联动性上涨后，生活用纸成本面承压，纸厂不断发布原纸涨价函，2020年12月累计上涨700-800元/吨，纸厂原纸库存亦有效去化，支撑浆市交投信心。

　　文化纸厂发布停机检修函，不利于浆市平稳放量

　　文化用纸企业跟涨，原纸库存窄幅累库，1月份头部企业发布停机检修函，约影响20万吨文化纸产量，利空于浆市有效平稳放量。

　　政策面利多纸浆期货，进而支撑现货市场报盘

　　中欧投资协定谈判完成、降低进口纸制品进口暂定关税、禁塑令、废纸2021年零进口、通胀预期、疫苗等宏观利好下，叠加资金面主导，纸浆期货价格接连攀升，支撑现货市场报盘，但成交偏刚需。

　　卓创资讯观点

　　卓创资讯分析，未来纸浆新增产能以阔叶浆为主，针叶浆新增产能在近几年相对较少，化学浆未来产能转变建议主要关注本色浆方面。纸浆价格的拉涨推动下游原纸企业报涨，浆纸联动性“重新”开启，但亦要注意，从2021年开始浆纸企业进入新一轮投资周期，且多为浆纸一体化产能的投产，行业集中度有望持续提升，阔叶浆、化机浆自给率提升，后期新增的阔叶商品浆或影响针叶浆价格走势。

　　目前来看，基本面边际改善情况一般，目前更多的是消息面、资金面对纸浆期货——现货——外盘的影响。建议关注后期基本面供需边际变化，主要体现为浆纸产能的具体投产时间及开工负荷情况；宏观面的变化，主要体现为政策面、汇率、公共卫生事件等。