山鹰国际公告中报，2021年上半年实现营收151.99亿元，同比增长54.68%；归母净利10.04亿元，同比增加100.40%；扣非净利同比增长50.46%。

    1、单Q2收入增长39.7%，产能建设稳步推进；

    公司恪守“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”的战略愿景，积极拥抱转型，卓越经营。

    2021上半年，受疫情影响及本期新增产能释放带动，造纸板块销量281.19万吨，同比增长41.51%；包装板块销量9.26亿平米，同比增长50.86%；

    海外再生纤维板块贸易量156.41万吨，同比下降15.33%；

    云印互联网包装板块实现GMV共66.74亿元，同比增长160.19%。

    从行业分部看，2021年上半年，公司在造纸行业收入同比增长77.5%，包装行业收入同比增长62.2%，贸易行业收入同比下降10.7%。

    从地区分部看，国内、国外收入同比分别增长77.6%、48.8%。

    2、单Q2归母净利增长96%，毛利率略降、费用管控整体稳定；

    H1综合毛利率为14.15%，剔除北欧纸业影响同比下降1.7pct，其中造纸、包装业务毛利率分别同比变动-0.42pct、+0.23pct。单Q2毛利率为13.5%，同比提升0.3pct。Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+1.81pct、-0.56pct、-0.02pct，费用管控整体稳定。

    单Q2归母净利润同比增长96.0%，净利率6.34%同比提升1.82pct，扣非净利润同比增长40.3%。单Q2经营活动现金流净额达20.0亿元，同比增长80.5%。

    3、回购彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”评级。

    近期公司公告拟以自有资金回购2亿元~4亿元，充分彰显管理层发展信心。下半年箱板纸旺季提价陆续开启，行业景气有望逐步回升；原材料受限加速市场出清，龙头公司盈利优势进一步凸显。

    预计2021~2022年归母净利润分别为20.25亿元、24.16亿元，同比分别增长47%、19%，目前股价对应2021年PE为7.7x，PB仅0.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险，市场需求不及预期。