陕国投A再次自掏腰包进行“刚性兑付”。

　　近日，该公司的福建泰宁南方林业信托贷款集合资金信托出现兑付风险，并将在2014年6月28日到期，最终陕国投决定以自有资金约2.1亿元受让该信托受益权。在2013年8月，陕国投还曾经对另一信托项目进行兑付，规模近6亿元。

　　6月17日，记者调查发现，融资方南方林业的民间债务纠纷早在2013年已经有所显现。在2013年下半年以及2014上半年，仅福建泰宁南方林业发展公司作为被执行人就涉及4宗案件，标的金额合计近3亿元。

　　另外，红樟(上海)股权投资基金还曾给南方林业发行有限合伙理财产品，规模为1亿元。6月17日，21世纪经济报道记者致电红樟股权基金，欲采访该产品的具体情况，但对方以负责人不在为由，没有回应。

　　曾多方高成本举债

　　2012年6月29日，陕国投发起设立福建泰宁南方林业信托贷款集合信托，期限2年，资金规模2亿元，年利率15%。这款产品支付给投资者的年化收益率为300万元以下10.5%、300万元至1000万元为11.5%，1000万元以上则是12%。这意味着支付给渠道费用、信托报酬等合计在3%至4.5%之间。

　　资金用途方面，1亿元用于南方林业公司并购三家林业公司的股权，分别为：江西泰联林业发展有限公司、弋阳县顺弋实业有限公司、重庆鹏辉林业投资有限公司;另外的1亿元用于补充南方林业公司的流动资金。

　　风控措施共有三项，首先是华阳林业(三明)开发公司以位于建宁县的枫源国有林业采育场等六个林场的141,389亩林权资产提供抵押担保，评估价值为54651.59万元;其次江西泰联林业发展公司以江西省宁都县境内27136.8亩林权资产提供抵押担保，评估价值为4273.87万元。两项抵押物合计评估价值58925.46万元，本息抵押率约为39%。再者南方林业公司董事长兼总经理周道芳及其配偶为偿还贷款本息提供个人无限连带责任担保。

　　记者调查发现，在收购的三家公司中，规模最大的是重庆鹏辉林业投资公司，注册资本5000万元。江西泰联林业公司、顺弋实业公司的注册资本分别仅为500万元、200万元。

　　事实上，早在2011年，周道芳就定下目标，争取旗下公司最早2012下半年、最晚2013年上半年在香港上市，拟融资5-8亿港币。而最后陕国投得出结论，融资方为了实现上市目标等而盲目扩张，成为经营困难的重要原因之一。

　　2013年12月20日，南方林业公司开始出现信托付息困难。21世纪经济报道记者调查发现，周道芳涉及的民间借贷纠纷在2013年曾有发生，涉及一笔本金、利息总额为2600万元的民间借贷一直无法偿还。最终由担保人—福建泰宁南方林业承担相应的还款义务。

　　另外在2013年下半年以及2014上半年，有4宗案件都出现了福建泰宁南方林业公司作为被执行人的影子，涉及标的金额近3亿元。“多方高成本举债，导致企业经营出现困难。”陕国投认为。

　　抵押物价值恐缩水

　　除信托融资外，2012年4季度，红樟(上海)股权投资基金还发行成立南方林业集团林权收益权基金。发行材料显示，这款有限合伙产品规模为1亿元，期限2年，预期年化收益率在10.5%-13%。融资方正是福建泰宁南方林业公司，用于其收购新公司股权支付尾款，同时以两家子公司10万亩左右的林权资源作抵押。记者欲采访该产品的运作情况，但没有得到回应。

　　目前陕国投已经冻结南方林业及其关联方共计2.22亿元银行存款，期限为六个月;其次查封、冻结江西泰联林业公司、华阳林业(三明)公司提供抵押担保的财产。

　　不过，陕国投表示，由于经济形势复杂，投资者对林权资产的投资意愿有所降低，变现处置预计需要一定过程。在上述周道芳涉及的2600万元民间借贷中，最终南方林业公司将名下位于泰宁县的26宗林地，抵偿相应的民间借款，但是总面积4455.5亩的林地和林木，最终仅作价600万元。

　　倘若以该价格为标准，记者粗略估算，上述陕国投A手中的两块林权资产，价格合计约为2.27亿元，仅能勉强覆盖信托计划的本金安全。但是与其在2014年第1季度管理报告中所提的“抵押物按覆盖两年贷款本息计算的抵押率为44.1%”，相距甚远。

　　在信托业兑付风险来临时，陕国投可谓流年不利。2013年8月，该公司曾掏出近6亿元，通过受让信托受益权的方式为裕丰公司贷款集合资金信托项目“兜底”。