今年4月底，港交所发布新兴及创新产业公司上市制度细则，落实二十多年来香港市场最大的上市改革。在港交所拥抱新经济的背景下，以小米、美团、海底捞为首的新经济大军蜂拥而至，点燃了港股的IPO行情。除此之外，港交所的上市制度的改革，也变相的降低了企业上市的门槛，传统经济企业也纷纷赴港上市。

　　12月5日，中国第七大瓦楞纸包装供应商国际济丰包装集团(以下简称“国际济丰包装”)已通过港交所主板上市聆讯，独家保荐人为浦银国际。

　　据智通财经APP了解，国际济丰包装过去几年一直在扩大产能跑量，因此有着较高的负债率。不过，随着规模的扩大，产能的提升，营收和净利润都有着可观且稳定增长。与此同时是，国际济丰包装的毛利率还处于行业的上游。不过，做大的过程中，国际济丰包装的子公司们却出现幺蛾，除了及多项法律诉讼，还遭到行政处罚。

　　子公司为X因素

　　据智通财经APP了解，成立于2014年的国际济丰包装看似年轻，但实际上国际济丰包装在造纸行业已具有超过20年的经验，起步于香港，崛起于内地，现主要从事瓦楞纸包装和瓦楞纸板的制造和销售。

　　目前，国际济丰包装共有11间工厂。据国际济丰包招股书显示，公司的第一家工厂是1996年在青岛设立的。第二家工厂是2002年在苏州成立的。此后，公司逐渐走上规模化的发展，2006年至2007年，公司以每年两个工厂的速度，快速布局桐乡、南京、天津和大连。2013年至2018，公司循序渐进的进行产能扩张，先后在沈阳、吴江、常熟、惠州和太仓市建设工厂。

　　从区域来看，济丰包装的产能主要集中于经济发的长三角，其次是环渤海地区，珠三角地区相对薄弱。

　　国际济丰包装11间工厂的约为22.8万平方米。2015年至2017年，国际济丰包装的最大产能分别为4.72亿平方米、5.54亿万平方米及5.73亿平方米。2018年上半年，国际济丰包装的最大产能进一步提升至6.16亿平方米。

　　根据弗若斯特沙利文披露，就2017年营业收入而言，国际济丰包装为中国第七大瓦楞纸包装供应商。但是，由于中国瓦楞纸包装行业市场高度分散，按2017年营业收入计算，国际济丰包装的市场份额仅0.65%。

　　据智通财经APP了解，为了巩固是的地位和扩大市场占有率，国际济丰包装计划新建两家工厂，预计分别在2019年二季度和三季度完工。

　　需要注意的是，随着规模和产能的扩大，国际济丰包装也会遇到经营问题。

　　据智通财经APP了解，通过天眼查发现，国际济丰的全资子公司国际济丰纸业集团有限公司(即股权架构中的“国际济丰(香港)”)涉及的周边风险达95条，其投资的青岛济丰、浙江济丰、江苏济丰等均涉及多项法律诉讼。

　　值得注意的是，浙江济丰包装纸业有限公司涉及10项法律诉讼，因2013年、2014年度未按规定公示年度报告而在2015年被列入经营异常名单，还曾收到市相关部门的行政处罚，涉及违法排放污染物和违法延长劳动者工作时间等。

　　业内人士表示表示，造纸行业属于高耗能、高污染的“双高”行业，纸业公司会产生的最大问题一般是环保问题，因工艺和技术原因，不规范的排污很容易对当地生态造成较大影响。

　　国际济丰包装也在招股书中也表示：“我们的制造过程产生污水、噪音及废纸等污染物。我们的工厂对环境排放污染物可能导致法律责任。”届时，国际济丰包装除了要面临罚款，还需要加大运营投入，以符合环保要求。

　　高负债用规模换增长

　　在规模和产能扩张的过程中，国际济丰包装也有着较高的负债率。

　　截至2018年6月30日，国际济丰包装的资产负债率为71.05%，处于过去三年中的最高位。2015年-2017年，国际济丰包装的负债率分别为58.27%、61.97%、66.94%。

　　据智通财经APP了解，按2017年营业收入计算，A股上市公司合兴包装共有30间工厂，实现营业收入56.5亿元，为中国第一大瓦楞纸包装供应商，市占率为2.02%。截至2018年上半年，合兴包装的负债率为58.88%。2015年-2017年的负债率分别为46%、53.85%、48.44%。

　　相比之下，国际济丰包装的负债率居高不下，且有明显的上升。负债率增长的背后，正是国际济丰包装正在加快产能的建设。

　　随着规模的扩张，国际济丰包装的营收也有了较快的增长。2015年，国际济丰包装实现的营业收入为10.75亿元。2016年，其营业收入同比增长10.38%，至11.87亿元。2017年，其营业收入同比大涨40.22%，达16.64亿元。2018年上半年，其营收达为9.06亿元，基于其季节性的影响，下半年营收一般高于上半年，其营收有望创年度新高。

　　国际济丰包装净利润的增长则更为可观。2015年，公司实现净利润3018.3万。2016年，净利润同比增长76.08%，至5314.5万元;2017年，金利润达8589.4万，同比增长61.62%。

　　无论是营收还是净利润，都比合兴包装的增长更为稳定。

　　除此之外，国际济丰包装的毛利率也比合兴包装也更为可观。据智通财经APP了解，2015年以来，国际济丰包装的毛利率基本维持在20%左右，而合兴包装最新一财年的毛利率仅为13.61%。

　　不过，细看之下，国际济丰包装的毛利率也是稳中降。瓦楞纸包装产品的毛利率保持由2015年的22.9%下滑至2018年上半年的20.2%。瓦楞纸板产品的毛利率虽然由2015年为15.1%大涨至2017年大涨至18.5%，但在2018年上半年大降至12.4%。

　　据智通财经APP了解，国际济丰包装的毛利率主要受到原材料和产品价格的影响。箱板纸及瓦楞芯纸为改公司生产链中最重要的原材料。过去三年中，箱板纸的采购占比在48%-53%之间;瓦楞芯纸的采购占比在35%-38%之间。

　　分析认为，箱板纸及瓦楞芯纸主要受到经济状况和环境法规影响，价格波动难以把握。在造纸行业中，纸企普遍都是跑量不跑利。国际济丰包装的毛利率整体能维持在20%左右，已经处于行业上游了。国际济丰包装继续扩大规模也是一个较为可控的方法。