捡了芝麻丢了西瓜，古老寓言故事中的错误在资本市场也不鲜见。

　　中国造纸行业龙头企业晨鸣纸业（000488.SZ，1812.HK），在跨界做起融资租赁业务五年后，不仅原本主营的造纸业务利润和毛利率均出现大幅下降，还因当初那个寄予厚望的“新蓝海”陷入了沉重的负债泥塘。

　　对应的代价不只体现在股价表现中——截至10月11日，其A股及港股股价已分别较52周高点回落34.2%和38%，更重要的是上市公司资金层面的捉襟见肘已不是秘密：此前其向市场公开承诺增持1亿元公司股票，最终却只拿出了三千万元。

　　根据Wind数据提供的扣非净利润数据，标点财经研究院日前联合《投资时报》推出《2019上半年A股上市公司扣非净利降幅榜》。结果显示，晨鸣纸业2019年上半年扣非后归母净利润为3.03亿元，同比下降80.29%。

　　晨鸣纸业表示，受多重因素影响，造纸行业出现了经济效益下滑，生产和运行困难增多、纸价下跌的局面。下半年公司将实现制浆与造纸产能的平衡，浆纸一体化优势明显，毛利率水平将明显提升，能够有效增强公司整体盈利能力和抗风险能力。

　　主营业务毛利率下滑

　　果真能“言出法随”？需要打个问号。尽管在刚刚落幕的中报季中二八现象愈发突出：即收入最高的20%上市公司包揽88%的营收，利润前20%的企业囊括了94%的利润总额，但必须注意，强者恒强的前提是行业集中度的大幅上升。按照宝武集团董事长陈德荣日前发表的观点，如果CR3（行业前三强）未能占据50%市场份额，就非成熟产业。虽然在2010年—2015年期间已淘汰了4000万吨落后产能，中国造纸业CR10的份额也不过在四成左右，而美国同行则为90%。

　　《投资时报》研究员注意到，今年上半年内，晨鸣纸业主营业务毛利率全线下滑。分行业来看，公司机制纸业务毛利率同比下降7.29个百分点。分产品来看，白卡纸毛利率同比下降2.2个百分点，双胶纸同比下降7.3个百分点，铜版纸同比下降10.18个百分点，静电纸同比下降15.34个百分点，防粘原纸同比下降11.51个百分点。

　　造纸业务为晨鸣纸业的主营业务，为上市公司贡献了八成以上的营收，但主打业务在近两年始终表现不佳。2018年机制纸营收已同比下降2.02%，2019年上半年公司机制纸营收再度同比下降14.16%。

　　一段时间来，“多轮驱动”似乎成为中国不少上市公司抵御周期影响的不二法门。2014年晨鸣纸业即成立子公司山东晨鸣租赁，正式进入融资租赁领域。2017年以及2018年，晨鸣纸业又相继在上海、武汉以及北京成立融资租赁全资子公司。

　　那么这个战略预备队的业绩如何？2017年该业务收入23.47亿元，同比增长0.29%；2018年收入22.02亿元，同比下降6.18%；到2019年上半年该业务收入9.47亿元，同比下降25.52%。

　　逐步剥离融资租赁业务？

　　很明显，由于外部经济环境变化，融资租凭市场已不再像过往那般炙手可热，作为新丁的晨鸣纸业压力可想而知。麻烦的是，上市公司的资金压力却由此倍增，进而导致资产负债率明显上升。2017年和2018年，晨鸣纸业负债率分别为71.34%和75.43%，到2019年中期提升至76.25%。而在涉足融资租赁前的2013年，其资产负债率只为69.2%。

　　2019年半年报则显示，晨鸣纸业当前总负债计812.49亿元，较去年年底增加了18.02亿元。其中，短期价款446.65亿元、一年内到期的非流动负债52.43亿元、长期借款84.5亿元、应付债券20.98亿元、其他流动负债18.54亿元，债务合计623.1亿元。而同期货币资金只有207.28亿元，晨鸣纸业显然存在较大的资金缺口。

　　申万宏源曾发布研报表示，晨鸣纸业在2014年发展的融资租赁业务，受宏观背景影响，该板块资金压力增加，资产负债率明显提升，2017年利率水平大幅提升，公司财务费用率也明显增加。

　　一个传统的造纸业公司，在涉足金融领域五年后反而陷入了“缺钱”的怪圈，连承诺增持的时间表也一再拖延，这当然对应了那句谚后语的后半段——得不偿失。

　　为了提振投资者信心，2018年9月10日晨鸣纸业发布公告称，基于对公司未来业绩增长和发展前景的信心，同时为维护资本市场稳定，更好地促进公司持续稳定的发展，公司股东晨鸣控股计划自公告日至2019年9月9日的12个月内增持公司股份，累计增持金额不低于1亿元人民币。

　　但截至2019年9月10日，晨鸣控股只累计增持晨鸣纸业A股589万股，占公司总股本的0.2%，增持金额3377.34万元，没有完成增持计划。“失信”之后的晨鸣纸业发布公告表示，决定将增持计划期限延长6个月至2020年3月9日。

　　此外，该公司股东也在频繁质押股权，理由大多基于“融资需求”。据公告显示，截至9月30日，晨鸣控股持有晨鸣纸业股份数量为A股4.45亿股，B股2.11亿股，H股1.53亿股，合计持有8.1亿股，占公司总股本的27.87%。其所持有上市公司股份累计被质押的数量为3.55亿股A股，占其持有本公司股份的43.81%，占公司总股本的12.21%。

　　今年以来晨鸣纸业已决定聚焦主业，发布公告称拟引入长城国瑞证券为合作方，对晨鸣租赁公司资产逐步剥离、整合，达到市场化运作。在2019年中报中，晨鸣纸业还表示，公司已着手开始逐步剥离融资租赁业务。